中金：維持萬洲國際“跑贏行業”評級 目標價升至7.8港元

中金發布研究報告稱，維持（00288）“跑贏行業”評級，預計2025年美國肉製品業務在產品結構優化和成本提效下噸利有望進一步改善，上調2025年核心歸母淨利3%到近14.7億美元，新引入2026年核心歸母淨利潤15.7億美元。考慮到公司有關史密斯菲爾德公司的建議分拆及獨立上市方案更新，預計有利於萬洲國際整體估值水平的提振及市場流動性改善，上調目標價近10%至7.8港元。

中金主要觀點如下：

中國業務：

1）肉製品：該行預計4Q24銷量略有增長，噸利同比提高。該行預計4Q24渠道終端需求相對疲軟，4Q24肉製品銷量略有增長。2）屠宰：該行預計4Q24屠宰業務利潤環比較為穩健，鮮肉產品仍麵臨較激烈的競爭環境。

美國業務：

1）肉製品：該行預計4Q24噸利延續同比改善趨勢，銷量延續3Q24趨勢同比略有下滑。2）豬肉業務：該行預計2H24上遊養殖虧損相比1H24收窄，主因養殖成本略有回落並且公司養殖效率有所提振。另外據Smithfield官網2024年12月新聞，史密斯菲爾德已與HD3

Farms的附屬公司VisionAg簽署協議，VisionAg將接管史密斯菲爾德目前擁有的28，000頭母豬及其生產的商品豬的所有權（新聞顯示該交易預計將於2025年初完成）。

公司公告更新有關史密斯菲爾德公司的建議分拆及獨立上市最新方案發布，攤薄比例低於2024年11月方案。

1）公司計劃至多發行4002萬股（其中母公司出售1740萬股，新發行1740萬股，超額配股522萬股），即按最多發行數計算發行後萬洲國際持股比例降至約89.9%。2）發售價：每股定價約23-27美元，該行預估PE約13-15倍。3）資金用途：按照25美元/每股發行計算並扣除發行費用後，其中近4億美元用於一般企業建設（基建、自動化及產能擴張），萬洲集團將從SFDS出售史密斯菲爾德股份獲得的所得款項淨額估計約為4.15億美元且用於萬洲的一般營運資金。

風險

美國豬價和養殖成本大幅波動、國內肉製品需求相對偏弱、食品安全風險。