事件：我們於近期進行節後蘇酒渠道調研及公司調研交流，核心反饋如下：

春節動銷反饋積極，整體增長符合預期。根據渠道及公司調研反饋，行業存量競爭中公司品牌春節動銷保持良性，渠道反饋優於行業整體及競品表現，整體增速符合公司預期，國緣核心係列產品均有較優表現。其中對開、四開在100-500元核心價格帶核心單品市場穩固，動銷保持穩健增長；V係列市場表現亮眼，V3在南京、淮安等核心市場增長反饋良好，V6小基數下實現高增，V9重拾增長；隨走親訪友等大眾聚飲場景集中體現，淡雅等產品保持穩定增速，勢能逐步向蘇中蘇南擴展。

戰略方向堅定，經營目標務實，穩中求進持續擴勢。我們認為從24年底發展大會至近期調研反饋，公司保持對25年營銷規劃及戰略方向的定力，堅定“省內精耕攀頂，省外攻城拔寨”的核心戰略方向，緊抓行業深度調整期提升市占份額，謀求穩中有升，預計省內增速高於行業增速，省外增速高於省內增速。25年2月起公司率先對四開、對開核心單品停貨，穩定渠道利潤及單品價格體係，組織打法務實穩定。

省內穩固優勢價格帶，渠道及組織向縣級細化。1）產品端：公司產品結構持續完善，24年產品增速淡雅 單開 對開 四開，淡雅、單開、對開三大單品在價格帶內實現份額超越，對開四開深化國緣品係認知，品牌勢能提升下V3體現良好動銷表現。25年公司將首要鞏固100-500元優勢價格帶，考核傾向份額提升，持續推進核心單品所在價格帶的份額優勢，其次發展500-800元價格帶V3等係列產品，同步V9、2049等高端單品在800元以上價格帶的團購培育，拉升品牌形象。2）渠道及組織架構端：公司已在省內淮安、南京、揚州、徐州、鹽城、鎮江等強勢市場已逐步邁向份額領先，持續細化區域深耕，構建“樣板縣-樣板鎮-示範店”的渠道新體係，渠道及組織架構由市級向縣級細化精耕。

省外市場調整培育，25年加強省內外整體費效控製下期待費效比持續改善。公司省外實施四級市場機製，近2-3年為初期調整投放期，以四開帶動環三角一體化，當前高增速勢頭延續，有望在25年持續貢獻增量。同時在費用端，公司25年各單位加強費用控製，投放趨於理性聚焦，強調避免重複投放、加強BC聯動、強化C端意見領袖鏈接，費效比提升有望帶動利潤率持續改善。

盈利預測與投資建議：我們認為公司經營質量產品結構較優，行業壓力下主動求變，25年規劃思路明晰，擴產技改高端產品線布局等調整均著眼長期良性發展，有望在蘇酒擠壓式競爭的窗口期中持續提升市場份額，延續產品增長勢能。我們預計公司2024-2025年實現營業收入116.86/131.50元，同比增長15.7%/12.5%；預計實現歸母淨利潤35.95/40.51億元，同比增長14.6%/12.7%，維持“推薦”評級。

風險提示：市場拓展不及預期；省內競爭加劇；居民消費複蘇速度不及預期；宏觀經濟風險等。