天風證券：預計下半年白酒板塊業績增速或迎來反轉

發布研究報告稱，隨著新一輪利好政策出台，後續經濟 消費持續向好變化或刺激白酒板塊PE中樞抬升；業績低點多滯後於渠道庫存高點，當前白酒板塊已開始進入業績增速相對底部階段（庫存加速消化階段），當前市場已充分下修板塊業績增速預期（EPS預期悲觀），預計25H2開始板塊業績增速或迎來反轉（估值修複往往先於業績增速反轉）。

多輪周期下，PE多領先於EPS變化 PE較EPS彈性大

板塊屬性看：白酒具強𑬦€篼Œ經濟多為觸發行業迎來周期拐點的核心外因，積極政策對基本麵傳導時間多為半年至一年；

價位帶看：多輪周期中，次高端因可選屬性強 規模相對偏小，業績增速彈性最大；高端 大眾酒相對穩定，強…쥏𘥜褻𛤽•周期均能通過靈活順應放量升級價位帶，即使行業進入縮量時代，亦能實現結構性可持續增長；

基本麵看：雖庫存周期波動逐步減弱，但仍能顯現產業周期位置，以“預收款/營業收入”觀測渠道庫存，以“存貨/總資產”觀測公司庫存，可以得出：“業績低點多滯後渠道庫存高點，估值多早於業績回升”的結論；

投資層麵看：從PE/EPS角度看，PE基本先行於業績增速變化，且PE變化幅度往往比EPS更大，或主因：板塊盈利彈性主來自於“價”，市場對“價”走勢的前瞻判斷會敏感的體現在PE中；品牌酒企擁有相對強擠壓式增長下的市占率提升邏輯（強品牌/渠道壁壘），因此上行期EPS彈性仍大 下行期EPS穩定性較一般消費品強。

普飛批價與行業景氣度正相關，當前正逐步回歸消費品本質

飛天茅台過去長期處於供需緊平衡狀態，且金融屬性的存在使得其高度關聯經濟景氣度，因此市場多將普飛價格作為“行業景氣度晴雨表”。從曆史角度看，茅台批價和公司股價、行業指數走勢均具很高擬合度。當前茅台批價從橫向比較（與居民人均收入和普五批價對比）/縱向比較（與曆史指標數據的接近程度）來看，泡沫正加速出清，且與普五批價比值來看（當前比值與19年相近），普飛正回歸消費品本質。

新一輪利好政策出台，先PE後EPS，板塊後續有望迎來反轉

①政策麵：2024年9月底開始政府頻繁出台係列財政及貨幣政策（後續政策仍或加碼）/特朗普上台後或階段性抬升內需預期，且目前CPI和PPI指數已處於曆史低位+白酒板塊強壁壘 不可替代性屬性仍在，後續經濟 消費持續向好變化或刺激板塊PE中樞抬升；

②基本麵：業績低點多滯後於渠道庫存高點，當前板塊已開始進入業績增速相對底部階段（庫存加速消化階段），當前市場已充分下修板塊業績增速預期（EPS預期悲觀），預計25H2開始板塊業績增速或迎來反轉（估值修複往往先於業績增速反轉）。