來源：六裏投資報
3月6日下午，財通資管先進製造基金經理徐競擇，在一場線上直播中，圍繞“行情演進，如何把握投資節奏”這一市場關心的話題，分享了他的最新研究和判斷。
盡管徐競擇管理基金的年限不長，但在這一輪行情中已經脫穎而出。這主要得益於他在高端製造領域的長期研究。
徐競擇是買方新能源研究員出身，先後覆蓋過光伏、新能源、高端製造等行業，對於代表新經濟發展趨勢的科技製造領域，有著獨到的理解。
從徐競擇的投資方法來看，可以歸類GARP風格、且相對偏成長；
在他的投資框架中，需求是排在第一位的，投資中最好的階段是需求爆發的階段；在需求邊際降速時，才會加大供給因子所占的比重。
因此，在投資中，一定要研究清楚是真實需求還是偽需求。
如果是偽需求，那可能隻是一個主題投資機會；
而如果是真實需求，可能將是3-5年的產業趨勢性投資機會。
這就是徐競擇格外看重機器人行業的一大原因，他表示——
當前人形機器人的投資機會，可能像是2019年的新能源，甚至可能是2017年那個時點。
具體而言，徐競擇給出了三個關鍵理由：
其一，人形機器人是AI最完美的應用載體之一。
其二，隨著技術的發展和產品的成熟，機器人會進入千家萬戶，成為不可或缺的工具。
其三，作為生產工具，機器人對人類某些工種的替代效應會進一步實現降本增效的目標。
當前這個時點，行業中的“玩家”越來越多，技術也愈發成熟，徐競擇認為，產業或已經到了從0-1爆發的臨界點。
此外，在這場交流中，徐競擇還對AI上下遊、新能源等行業的變化趨勢和投資機會做了細致的分析；
對於科技這一賽道在未來的投資前景，也給出他自己的判斷，從未來五年的周期維度來看，科技板塊大概率能持續跑出超額收益。
投資報（liulishidian）整理提煉了徐競擇交流的精彩內容：
人形機器人是
AI最完美的應用載體之一
問：作為長期覆蓋高端製造領域的專業投研人員，您怎麽看待人形機器人的投資機會？
徐競擇：首先，我非常看好機器人在未來3-5年的投資機會。
因為我是新能源行業出身，大家也比較熟悉當年新能源波瀾壯闊的行情，如果我們去強行類比的話，我認為，
當前人形機器人的投資機會，可能類似剛剛來到2019年，甚至可能是2017年的那個時點。
人形機器人整個大的產業機會和投資機會才剛剛開始。
為什麽我這麽看好人形機器人？
如果細分，有三個理由：
從產業的維度，第一點，人形機器人是AI最完美的應用載體之一。
第二點，隨著技術的發展和產品的成熟，機器人會成為千家萬戶的必需工具，你可以認為它是新的工作夥伴，或者是一種新家電。
比如，五年以後，家庭清掃可能就不需要單獨使用掃地機器人，而是人形機器人眾多的功能之一。
包括家庭裏麵照顧老人、小孩等，種種工作都可以由機器人來代勞。
這是我們首先可以看到的應用階段。
第三點，機器人不僅僅是一個新的娛樂工具、新的生活夥伴，它更多的還是未來的生產工具。
用機器生產機器，可能是人類社會設想中的一個美好場景。
我們相信，機器人作為生產工具代替人類，或者是代替現在半自動化的機械進行生產，人類的生產力和生產成本又會有進一步的飛躍。
人形機器人產業
或已到從0-1爆發的臨界點
問：為什麽人形機器人行情在現在這個時點有一個小的爆發？這輪行情的核心驅動因素有哪些？
徐競擇：歸根到底，我自己認為是兩點：
第一，技術和玩家更加擴散，產業鏈進一步完善；
第二，技術相較於前兩年更加成熟。
人形機器人這個概念，早就提出來了，但是在很長的一個時間階段裏麵，其實隻有北美一個龍頭玩家在參與。
站在今年這個時間，我們可以看到，北美眾多的科技巨頭紛紛推出了相對成熟，可以跟傳統龍頭性能相媲美的產品。
同時，國內產業能力迅速實現了趕超。
無論是杭州，還是深圳、重慶、上海等等，這些城市的科技巨頭，也紛紛推出了機器人產品。
或許跟北美已經籌備了三年的龍頭，在性能上麵還略有一點點差距，但已經不是我們過去所認為的質的差異。
產業迅速擴散，“玩家”越來越多，孵化了一大批硬件端的供應鏈企業，產業鏈越來越成熟，自然所能參與的機會也越來越大。
軟件端，無論是海外的AI，還是國內的DeepSeek等等，各種各樣的AI能力大幅增強。
所以，機器人的智能程度、與人交互的能力，以及理解完成複雜工作的能力等，從今年來看，比過去幾年有了一個質的提升。
我覺得，這兩點推動人形機器人產業來到從0-1爆發的臨界點。
看好機器人本體
大關節模組的集成供應商
問：如果將人形機器人的產業鏈進行拆分，您覺得目前投資價值比較高的環節主要有哪些？
徐競擇：我先講講自己尋找投資標的的思路，主要有三條線索：
一條就是技術。
我們可以看到，其實機器人的很多零部件，是從汽車產業，或者傳統的自動化、機械產業去複用的。
既然是複用的一些零部件，我們可以認為，
第一，它的產能不是緊缺的；
第二，它的技術壁壘沒有那麽高。
所以，我們應該選中長期來看能有一定技術壁壘、未來不至於出現產能極度過剩的環節。
第二條，是客戶的卡位。
不是每個環節都有很強的壁壘，總有一些環節壁壘不夠高，那靠什麽來篩選這一類投資標的呢？
我認為是客戶的卡位。
因為整個機器人行業，我們篩選下來，還是由5-10家全球的科技龍頭來引領的。
哪些公司是這些科技龍頭一直合作的對象，或者說哪些公司所擁有的技術、產能，更契合某個全球科技龍頭的方案，那麽這些公司就有進入這些科技龍頭供應鏈的天然優勢。
第三個，是價值量。
選單位價值5-10萬的大零部件，顯然比幾十、幾百塊的小零部件投資更有意義。
隨著產業的爆發，高價值量的這些公司所能兌現的收入和利潤體量會遠遠高於後者。
綜上所述，目前比較看好的還是機器人本體，以及核心零部件Tier1供應商。
基於複雜場景的機器人
還需進一步迭代產品
問：目前製約人形機器人大規模商業化的主要因素是什麽？
徐競擇：我覺得比較小的一個門檻，是產品的成熟度。
現有的產品，更多還是接近於相對簡易、特定的一些場景使用的，但是基於複雜場景的泛用性機器人，短時間內，還需要進一步的產品迭代。
但更大的製約還是在成本端。
北美機器人龍頭公司今年全年出貨目標也就一萬台左右，顯然還達不到所謂的產業化。
自然而然，整個產業零部件的價格是很難降下來的。
大家可以回想一下，三年前新能源車的價格和現在相比，完全是兩個時代的產品。
所以對於機器人，我們期待的是產品成熟以後迅速泛化，整個產業鏈變得更加成熟，從而降低生產製造的成本。到那個時候，機器人的全麵應用就“一馬平川”了。
降階機器人的爆發和應用
難度遠低於完美的機器人
問：現在有的外資機構在唱空人形機器人。他們認為機器人的技術拐點目前來看仍然是不明朗的，未來具有實際意義的應用可能也需要等大概5到10年之後才會出現。對此您是怎麽看的呢？
徐競擇：首先，我不認同他們的觀點。
外資機構離產業的距離，其實是遠大於內資機構的，因為機器人的產業鏈，至少硬件端的產業鏈，絕大部分集中在國內。
就像過去的手機產業鏈，或者新能源車產業鏈，最後製造環節都集中在國內。
地理位置決定了內資機構對硬件端零部件的理解，應該是超過外資機構的。
至於機器人真正的成熟應用可能要等5-10年之後。我覺得這個說法既對又不對。
如果說機器人產業全麵爆發，達到今天新能源車一樣的成熟度，可能確實需要5-10年。
但是，如果以這個時間點為界定，那麽大量的投資機會就被浪費掉了。
我們拿車去類比，可以細分為豪華車、低端車、廉價車或者是經濟適用車等，機器人是不是也可以分為不同的應用場景，不同級別的呢？
如果我們幻想那種無所不能、特別成熟的高端機器人，那確實可能需要5-10年。
但是，針對一些相對成熟、簡單的應用場景，或者是一些特定的“降階”機器人——
比如，做不到人形，可以做機器狗；或者做不到雙足雙手的機器人，可以做下半身小車、上半身兩手這樣一種形態。
這樣稍微降階的機器人，全麵應用的難度，會遠遠小於非常完美的機器人。
他們同樣有非常廣闊的應用場景。
比如，礦山巡檢這類工作，可能技術難度不高，隻要能進入礦山裏麵、有攝像頭能夠看到裏麵的情況，在類似的特定場景下，機器人就有爆發和應用的可能。
對於技術可用性，我是比較有信心的，而要實現向1-N的普適性、經濟可用性躍遷，可能還需要2-3年的時間。
如果哪一天機器人的價格，已經達到普通消費者、工業用戶的心理預期，價格到了可接受的範圍，甚至相比人工成本齊平或者更低，那經濟可行性也就能實現了。那個時候，或許就是機器人大規模爆發的時候。
所以我認為，對於機器人產業的發展，可以分兩步走：
降階版本率先普及，隨著技術的突破、成本的下降，更高階、更智能的產品帶領行業進入全麵爆發期。
AI應用的機會
或剛剛開始
問：對於AI這個產業，有人把它類比成2019-2021年的新能源，也有人類比成2013年-2015年的新能源，您怎麽看待當前AI的發展階段？
徐競擇：我是比較樂觀的。
我認為，如果將AI類比成2013年-2015年的新能源，那有點悲觀了。類比2017年-2021年這一波主升浪的浪潮，可能更貼切一點。
但是也要細分來看。
算力，經過近兩年的發展，產業可能相對成熟一些。AI應用和機器人，則更偏早期一些。
也就是說，產品的定義剛剛完成；產品的成熟度，剛剛能被消費者接受；還需要一段時間打磨，讓產品更完美以後，才能快速地泛化和爆發、推廣。
所以，站在這個時點，我更看好AI應用跟機器人的投資機會。
問：這個觀點能不能展開談談？
徐競擇：春節以來，我們看到一些軟件端的變化，
國產AI大模型相較於北美那些，對算力的依賴度有所下降，國產大模型在算力利用效率方麵是好於北美的。
這樣的情況下，同樣的算力卡，在所有的大模型更新以後，它能發揮的效用會更高。如此一來，算力投資的緊迫性下降，可能會動搖算力原有的投資邏輯。
相反，隨著算力卡使用效率提升帶來算力的相對富餘，也會極大利好應用。
因為應用端可以用更低的成本來進行研發、生產和使用；AI應用的玩家，成本在大幅地降低。
同時，DeepSeek是一個開源的大模型，所有AI應用的開發者，都可以免費使用，有利於促進AI應用的繁榮。
所以，當前時間點，應用的發展趨勢或許好於算力。
今年或是智駕產品爆發元年
是智駕普及的元年
問：智能駕駛的快速發展，可以算是AI在應用端落地的一個重要嚐試嗎？您怎麽看待智能駕駛未來的機會？
徐競擇：我非常看好智能駕駛。
我認為，智能駕駛是機器人的“降階”，或者說是機器人的“前站”。在技術上兩者是同源的，無非都是讓AI來理解我們這個物理的世界。
汽車的場景相對更簡單，駕駛環境較為單一，機器人使用場景相對更加複雜。
顯然，車的技術難度是要低於機器人的。
當今天機器人已經走到產業相對爆發、產品相對成熟的臨界點時，
作為“降階”的智能駕駛，應該來講已經走到了產品成熟的臨界點。
所以，我們可以看到，國內龍頭車企打出的口號是“智駕平權”。
智能駕駛已經從過去高端車的特權，變成了10萬塊錢平價車所應該有的標配。
從這一點來看，今年是智駕產品爆發的元年，也是智駕普及的元年。
所以我認為，今年的智駕或是一個非常好的投資機會。
科技大概率跑贏順周期
問：如何看待高端製造領域國產替代的投資機會？未來有哪些細分的領域有望殺出重圍？
徐競擇：我還是非常看好整個國產替代的大邏輯。
本質在於，工程師紅利是源源不斷的。
其實在一兩年前，大家對AI這個產業是非常悲觀的，覺得大洋彼岸是遠遠領先於我們的。
但現在我們可以看到，國內在AI上的潛力、工程師的能力、程序員的能力，已經超出了過去的固有認知。
所以，我對國產替代非常有信心。
從當前時間點往後看，未來還是在半導體芯片、機器人和泛AI應用上展開競爭。
目前來看，所謂的龍頭產品仍然是被海外傳統巨頭所定義。但拉長時間來看，我們的產品力、性價比大概率會實現反超傳統的。
在高端芯片和機器人上，國內有望複製曾經的家電、汽車、新能源行業，完成國產替代。
問：如果從五年的周期維度來看，科技賽道能否跑出超額收益呢？
徐競擇：我是比較看好的。
舊的經濟動能，本源是人口。
在人口趨勢不發生巨大的變化之前，舊的需求總量一定是萎縮的，較難出現趨勢性的大機會。
在這樣的背景下，科技大概率能持續跑贏順周期。
新能源的供需錯配
正在走向有序過剩
問：經過多年的產能出清，您認為目前新能源行業處在一個什麽樣的階段？它的投資價值如何？
徐競擇：新能源行業，最壞的階段應該已經過去了。
無論是光伏還是鋰電，供需錯配已經在從極度惡化走向有序過剩。
一個產業供給回到有序過剩，同時需求還在，那這個方向就有投資機會。
它可能比不上AI應用、機器人這樣需求在蓬勃發展的黃金投資賽道，但應該會有一些階段性投資機會的。
还没有评论，来说两句吧...